萬物互聯(lián)，“網(wǎng)”、“端”先行，通信模組具有通用屬性，隨著5G加速物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，國內(nèi)廠商具備先發(fā)優(yōu)勢，有望進一步搶占海外市場份額。
華泰證券通信行業(yè)分析師趙悅媛在進門財經(jīng)路演中表示，無線通信模組是實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵橋梁，趙總看好物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度提升，并為投資者詳細剖析了物聯(lián)網(wǎng)萬億市場中的新星---移遠通信的投資邏輯。
移遠通信成立于2010年，作為全球領(lǐng)先的5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、車載前裝、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和GNSS模組供應(yīng)商，是專業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)者和無線模組的供應(yīng)商，可提供物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組解決方案的一站式服務(wù)。
公司收入利潤在近幾年呈現(xiàn)大幅提升。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.01億元，較2017年同期增加62.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長121.42%。
對比同行業(yè)公司，移遠通信收入規(guī)模大幅高于同類公司，主要原因是通過產(chǎn)品品類廣泛布局、海外市場渠道的完善、以及研發(fā)持續(xù)投入，造就了營業(yè)收入規(guī)模放量增長；
另一方面，由于前期布局在銷售費用和管理費用均有較大提升，導(dǎo)致凈利潤率水平較低，近兩年市場擴張效果顯現(xiàn)，營收體量大幅提升，各項費用率逐步修復(fù)。
LTE產(chǎn)品收入占比過半，NB-IOT系列持續(xù)提升。從收入結(jié)構(gòu)上來看，2018年LTE產(chǎn)品收入占總營業(yè)收入的61.72%，共計16.67億元，較2017年同期的8.31億元同比增長101.2%。
另一個增速比較明顯的產(chǎn)品是NB-IoT，2018年占總營收比重為7.58%，總計2.05億元，較2017年同期增長718.1%。
分地區(qū)來看，近年來海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比持續(xù)提升，2018年占總營業(yè)收入的49.88%，較2017年提升3.52個百分點，基本與國內(nèi)業(yè)務(wù)的收入體量持平。隨著公司海外渠道的逐步擴張，海外業(yè)務(wù)的收入占比有望進一步提升。
1、物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模可觀，是繼移動通信后新的增長點
移動通信行業(yè)用戶滲透率飽和。根據(jù)GSMA的數(shù)據(jù)顯示，2015年底，全球移動通信用戶達到75億，超過人口總數(shù)73.41億，滲透率為102.17%。
目前以手機為移動通信智能終端代表的增長步入瓶頸，根據(jù)IDC公布數(shù)據(jù)顯示，2018年全球智能手機出貨將會達到14.1億臺，同比下滑4.1%。
物聯(lián)網(wǎng)成為新的增長點。根據(jù)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)及預(yù)測，2017年全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備達到83.81億臺，預(yù)計2020年全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將達204.12億臺，保持年均30%以上的高速增長。華為在2016年全球聯(lián)接指數(shù)報告中預(yù)測，到2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量或?qū)⑦_到1000億臺。
根據(jù)IDC的預(yù)測，預(yù)計到2020年全球物聯(lián)網(wǎng)（IoT）的支出規(guī)模將達到1.3萬億美元；Gartner和GSMA分別判斷，未來物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模會達到1.9萬億和1.1萬億美元。綜合來看，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模可達萬億。
我們看好物聯(lián)網(wǎng)，并認可其是大產(chǎn)業(yè)機會的核心理由：邏輯類似1999年的互聯(lián)網(wǎng)和2007年的智能手機，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)落地的條件，且符合“網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完善—終端普及之后—帶來的應(yīng)用加速”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯。
當(dāng)前正處于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，基礎(chǔ)設(shè)施完善和終端產(chǎn)品化的階段。
物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)存在區(qū)別之處：
1）物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用不僅和軟件相關(guān)，更偏重硬件。導(dǎo)致產(chǎn)品成熟度要求高，容錯能力低導(dǎo)致開發(fā)周期和測試周期更長；
2）物聯(lián)網(wǎng)大多是toB，移動互聯(lián)網(wǎng)大多toC。
2、物聯(lián)網(wǎng)模組是聯(lián)網(wǎng)終端的核心器件，國內(nèi)廠商迅速崛起
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈分為傳感層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層、以及應(yīng)用層四大環(huán)節(jié)，其中傳感層以芯片模組和終端設(shè)備為主，網(wǎng)絡(luò)層和平臺層主要由運營商主導(dǎo)的通信和平臺服務(wù)支撐，應(yīng)用層面主要是由互聯(lián)網(wǎng)廠商主導(dǎo)的數(shù)據(jù)分析和相關(guān)應(yīng)用，以及由傳統(tǒng)廠商主導(dǎo)的垂直行業(yè)應(yīng)用服務(wù)。
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈四大環(huán)節(jié)的發(fā)展將是循序漸進逐步升級的過程。從需求層次的角度來解釋，物聯(lián)網(wǎng)首先是滿足對物品的識別和信息讀取的需求，在這個階段以傳感器為代表的硬件行業(yè)將率先啟動；
其次，是通過網(wǎng)絡(luò)將這些信息傳輸，在該階段中物聯(lián)網(wǎng)通信模組和行業(yè)應(yīng)用的聯(lián)網(wǎng)終端將受益；
隨后，是物聯(lián)網(wǎng)隨著數(shù)據(jù)信息的快速增長帶來的系統(tǒng)管理和信息數(shù)據(jù)分析需求，該階段數(shù)據(jù)處理平臺發(fā)揮關(guān)鍵的作用；最后物聯(lián)網(wǎng)將深入行業(yè)改變企業(yè)的商業(yè)模式及人們的生活模式，實現(xiàn)萬物互聯(lián)，落地到各主要行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域最終受益。
物聯(lián)網(wǎng)通信模組是指用在物聯(lián)網(wǎng)終端中，將基帶芯片、射頻功放及存儲器等封裝在一起，實現(xiàn)完整的通信功能的單位。移動終端支持何種網(wǎng)絡(luò)制式是由基帶芯片模式所決定，而支持何種頻段則由天線和射頻模塊所決定。
目前全球和國內(nèi)形成數(shù)家較大的無線通信模組供應(yīng)商。全球知名的供應(yīng)商包括Telit、Sierrawireless、Gemalto；而國內(nèi)供應(yīng)商主要有移遠通信、廣和通、Simcom、中興物聯(lián)、有方科技等。
海外企業(yè)占據(jù)龍頭，國內(nèi)廠商正在迅速崛起。目前，全球無線通信模組市場由國外廠商主導(dǎo)，2015年Gemalto、Telit、Sierrawireless和U-Blox營業(yè)收入水平大幅高于國內(nèi)廠商。
中國廠商分散，占整體市場份額較低，但2016-2018年，國內(nèi)模組公司營業(yè)收入復(fù)合增速均大幅超過海外廠商，其中，移遠通信復(fù)合增速超過100%，廣和通、有方科技復(fù)合增速達到50%以上。
3、萬物互聯(lián)，蜂窩通信模組先行放量，國內(nèi)模組廠商強勢追趕
5G時代帶來物聯(lián)網(wǎng)機遇，物聯(lián)網(wǎng)是運營商5G建設(shè)的推動力之一，通信模組最先受益。
5G的三大應(yīng)用場景（增強移動寬帶eMBB、大連接物聯(lián)網(wǎng)mMTC、超高可靠超低時延通信uRLLC），其中mMTC和uRLLC均和物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)。
從當(dāng)前電信運營商話音業(yè)務(wù)收入逐年下降，通信行業(yè)的人口紅利時代漸行漸遠，且移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透率也趨于飽和的現(xiàn)狀看，運營商收入增長乏力。
同時，物聯(lián)網(wǎng)的迫切需求也成為了5G發(fā)展的助推力量，使得運營商在加速部署5G的同時，優(yōu)先進行物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)層、平臺層布局，并向應(yīng)用端延伸，驅(qū)動了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
萬物互聯(lián)，“網(wǎng)”、“端”先行，無線通信模組是實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵橋梁，相對于物聯(lián)網(wǎng)碎片化的應(yīng)用場景，模組具有通用的屬性。
在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的大幅增長背景下，蜂窩通信模組將是最先受益于5G+萬物互聯(lián)的行業(yè)發(fā)展環(huán)節(jié)，景氣度持續(xù)提升。
全球蜂窩通信模組市場具備潛力。隨著物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，車聯(lián)網(wǎng)、智能物流、移動支付、虛擬現(xiàn)實等領(lǐng)域都離不開通信模組和智能終端。
根據(jù)TechnoSystemResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年的全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量為1.62億片，到2022年將增長到3.13億片。
中國蜂窩通信模組行業(yè)景氣度有望持續(xù)。根據(jù)TechnoSystemResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年底的中國物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量為34.5百萬片，到2020年將增長到75.6百萬片。
物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)需要一定技術(shù)積累，并且擁有其優(yōu)勢垂直領(lǐng)域。分析幾家物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)發(fā)展歷程可以看出，目前市場上大多數(shù)物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)都是早期從通信技術(shù)起家，在擁有一定技術(shù)優(yōu)勢和積累之后，轉(zhuǎn)型開展物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)。
并購頻發(fā)，提升行業(yè)集中度。Sierra和Telit分別于2000和2005年上市，在收購整合上具有資金優(yōu)勢，近幾年收購了一系列模組和平臺型的公司。Gemalto在2015年通過整合Cinterion而進入通信模組行業(yè)，Cinterion的前身是西門子的無線模組事業(yè)部。
物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)的發(fā)展路徑體現(xiàn)出該領(lǐng)域的專業(yè)化趨勢。比如，Telit收購motorola模組
事業(yè)部，Gemalto收購西門子無線模組事業(yè)部，高新興收購中興通訊模組子公司中興物聯(lián)。
1、下游應(yīng)用多點開花，規(guī)模放量持續(xù)增長
移遠通信產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于無限支付、車載運輸、智慧能源、智慧城市、智能安防、無線網(wǎng)關(guān)、工業(yè)應(yīng)用、醫(yī)療健康和農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域，下游應(yīng)用眾多。
公司產(chǎn)品品類齊全，由于下游應(yīng)用方向眾多，并伴隨著物聯(lián)網(wǎng)在多個行業(yè)逐步實現(xiàn)滲透率提升，有利于移遠的業(yè)務(wù)逐步拓展，多點開花助力公司長遠發(fā)展。
公司LTE通信模組在無線支付領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，獲得國內(nèi)外大客戶認可合作。
“人工智能”“大數(shù)據(jù)”“云服務(wù)”“物聯(lián)網(wǎng)”概念的出現(xiàn)推動了“智能POS”的發(fā)展，智能POS除了傳統(tǒng)收銀機的收銀、打印小票、掃碼等功能外，還提供了整合支付解決方案，支持多種收款方式、會員管理（CRM）、支持營銷管理和各種便民服務(wù)。
根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，在全球范圍內(nèi)，86%的中國消費者使用并信賴移動支付。根據(jù)中國銀聯(lián)發(fā)布的《中國銀行卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》顯示2017年通過銀聯(lián)認證智能POS累計出貨237.5萬臺，2018年出貨量達到596萬臺，同比增長150.95%；
根據(jù)觀研天下發(fā)布《2019年中國POS機行業(yè)分析報告-行業(yè)深度調(diào)研與發(fā)展趨勢預(yù)測》數(shù)據(jù)顯示，2018年我國智能POS滲透率為52%，2019-2020年將分別達到74%和92%，由此數(shù)據(jù)推算預(yù)計2019-2020年出貨量平均增速為33%。
移遠的LTE智能模組是專門為無限支付設(shè)備打造的，具有數(shù)據(jù)傳輸速率高、數(shù)據(jù)傳輸穩(wěn)定、安全可靠、性價比高等優(yōu)勢，目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外知名品牌的POS機、收音機中，國內(nèi)客戶包括新大陸、福建聯(lián)迪，海外客戶包括國際頂尖的POS機廠家Ingenico等。
車載行業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。如今在逐步進入智能汽車時代，“無人駕駛”的出現(xiàn)將會減少交通事故的發(fā)生，挽救數(shù)千人的性命，緩解擁堵，減少燃料消耗和污染，并給予駕駛?cè)烁臃奖恪⒖旖莺椭悄荞{駛體驗。
無線通信產(chǎn)品在車載電子應(yīng)用的整個環(huán)節(jié)中處于非常重要的地位，是連接設(shè)備傳感端和信息服務(wù)中心的紐帶，而且車載的應(yīng)用環(huán)境非常復(fù)雜，對產(chǎn)品的可靠性、穩(wěn)定性、高低溫等要求更高。
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止至2017年全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約為525億美元，預(yù)計到2022年將增加至1629億美元，CAGR為25.4%；
中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將從2017年的114億美元增長到2022年的530億美元，CAGR為36.0%，高于全球平均增長速度，中國市場規(guī)模在全球占比也將從2017年的21.7%增長到2022年32.5%。
移遠通信研發(fā)的車規(guī)級模組符合車載行業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)，目前公司已研發(fā)具有C-V2XPC5和uu通訊模式的兩款V2X模組。公司車載終端客戶包括國內(nèi)的杭州中導(dǎo)、慧視通，以及海外的Autofon、Inosat等。
智慧能源是物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的重要分支。隨著新能源經(jīng)濟和智能通信逐步滲透到M2M行業(yè)，移遠通信能源解決方案集成LTE、LPWA無線通信技術(shù)滿足了能源供應(yīng)智能、安全和可持續(xù)的需求。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《智慧能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景預(yù)測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年我國智慧能源行業(yè)IT投資規(guī)模達到618億元，至2021年投資規(guī)模將達到1,435億元，年均復(fù)合增長率約為23.45%。
公司產(chǎn)品在智慧能源解決方案中起到非常重要的作用，它是傳感器和基站之間的橋梁。公司客戶中包括電網(wǎng)公司設(shè)備供應(yīng)商華立科技、新聯(lián)電子、友訊達等，國際智能表計類廠商Baylan、Itron等。
智能安防聯(lián)網(wǎng)至關(guān)重要，公司產(chǎn)品占據(jù)優(yōu)勢。長遠來看，物聯(lián)網(wǎng)意味著無所不在的監(jiān)控，也包括讓虛擬財產(chǎn)得到更好的監(jiān)控。目前來看，僅安防工作就需將成百上千的各類設(shè)備納入管理范圍，從安全的角度來確保接入網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的可靠性至關(guān)重要。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2019年智能安防市場發(fā)展前景及投資研究報告》顯示，2018年中國安防行業(yè)市場規(guī)模在6600億元左右，其中智能安防行業(yè)市場規(guī)模近300億元，預(yù)計在2020年智能安防將創(chuàng)造一個千億的市場。
移遠通信推出的安防&監(jiān)控解決方案結(jié)合了無線通信技術(shù)、先進的攝像設(shè)備和3G/4G網(wǎng)絡(luò)，一旦傳感器自動觸發(fā)安全警報器，將向用戶手機或其他終端設(shè)備發(fā)送警報信息，同時提供實時圖像和視頻，美國的Honeywell和公司合作開發(fā)安防產(chǎn)品。
智慧城市離不開高度互連的基礎(chǔ)設(shè)施，對物聯(lián)網(wǎng)需求提升。智慧城市逐漸改變了人類的生活和生產(chǎn)方式，并為城市帶來了新的發(fā)展空間，無論是便捷的交通、高效的資源利用，還是精細化的城市管理，都離不開高度互連的基礎(chǔ)設(shè)施。
移動物聯(lián)網(wǎng)模組則是實現(xiàn)物與物、物與人之間互聯(lián)溝通的核心，在智慧路燈、智慧停車、以及智能垃圾桶等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。
全球第二大市場研究機構(gòu)MarketsandMarkets于2019年1月發(fā)布報告稱，2018年全球智慧城市市場規(guī)模為3080億美元，預(yù)計到2023年這一數(shù)字將增長為7172億美元，2018至2023年的復(fù)合增長率為18.4%。
智能工業(yè)利用通信等技術(shù)對傳統(tǒng)工業(yè)的每個環(huán)節(jié)進行改造，包括供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)過程工藝優(yōu)化、設(shè)備狀態(tài)監(jiān)控、環(huán)保監(jiān)測及能源管理、安全生產(chǎn)管理等等，從而大幅提高制造效率，改善產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品成本，減少資源消耗。
根據(jù)MarketsandMarkets的報告，全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場將從2018年的640億美元增長到2023年的914億美元，期間的復(fù)合年增長率為7.39%。
農(nóng)業(yè)和環(huán)境監(jiān)控離不開物聯(lián)網(wǎng)的助力。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可依托無線通信網(wǎng)絡(luò)、無線通信模組和傳感器等，有效實現(xiàn)精準(zhǔn)化種植、提高作物產(chǎn)量和質(zhì)量、節(jié)約資源并控制成本，因此智慧農(nóng)業(yè)擁有較大的市場潛力。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)還可在氣象、生態(tài)環(huán)境監(jiān)測、污染監(jiān)測、野生動物保護等領(lǐng)域發(fā)揮其優(yōu)勢。
這些領(lǐng)域具有監(jiān)測范圍廣闊、采樣點位眾多、監(jiān)測手段多樣等特點，采用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可進行連續(xù)、實時、遠程數(shù)據(jù)采集，再結(jié)合數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，實現(xiàn)基于大數(shù)據(jù)的決策支撐、應(yīng)急處理、災(zāi)害預(yù)警及處理等。
綜合來看，由于物聯(lián)網(wǎng)通信模組具備通用屬性，所以在多個下游領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品拓展才可具備規(guī)模優(yōu)勢。移遠通信產(chǎn)品在景氣度較高多個物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實現(xiàn)客戶拓展，并形成穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，有助于其收入規(guī)模持續(xù)提升。
2、海外擴張加速，高端市場彰顯公司產(chǎn)品實力
海外大客戶體量逐步提升。從公司前五大客戶的收入情況來看，自2016-2018年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一方面，公司前五大客戶的收入占比分別為32.25%、35.00%和33.28%，基本保持穩(wěn)定；另一方面，從前五大客戶的構(gòu)成上來看，海外客戶的體量明顯提升。
海外市場存在較高的技術(shù)門檻和客戶資源門檻，并且海外客戶一般屬于質(zhì)量敏感型企業(yè)，對硬件技術(shù)性能、穩(wěn)定性、安全性要求較高，因此，海外市場收入規(guī)模大幅提升，也驗證了公司產(chǎn)品受到海外客戶認可。
移遠通信模組產(chǎn)品已通過全球主要認證機構(gòu)的檢測，包括AT&T、Verizon、Telstra、CE、GCF、FCC、IC、PTCRB、NCC、ANATEL、ROGERS、Vodafone等。公司在世界范圍內(nèi)繼續(xù)對產(chǎn)品進行認證，并利用豐富的海外市場經(jīng)驗幫助客戶進軍全球市場。
海外客戶黏性較高，有利于建立長期合作關(guān)系，隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，客戶業(yè)務(wù)體量逐步提升，賦予公司持續(xù)增長動力。海外客戶一般屬于質(zhì)量敏感型企業(yè)，對供應(yīng)商選擇極為嚴(yán)格，但一旦選定供應(yīng)商，一般會與供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系。
公司產(chǎn)品具有質(zhì)量穩(wěn)定，性能好，故障率低的優(yōu)點，達到了行業(yè)內(nèi)一流水平，同時公司在交貨周期、售后技術(shù)支持、成本控制等方面具有一定的競爭優(yōu)勢。
因此，公司憑借產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量已成為客戶的主要供應(yīng)商，并與主要客戶建立了長期合作關(guān)系，客戶黏性較高，隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，客戶業(yè)務(wù)體量也在逐步提升，為公司收入持續(xù)增長提供了基礎(chǔ)保證。
公司擁有全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，給予海外業(yè)務(wù)有力支撐。移遠通信經(jīng)過多年的積累，建立起了立體化的市場營銷體系，主要包括通過下游代理商經(jīng)銷和客戶直銷兩類渠道。
同時，公司為配合海內(nèi)外開拓需求和便于銷售管理，將全球銷售區(qū)域分為中國區(qū)、歐洲區(qū)、亞非拉區(qū)和北美區(qū)，由市場銷售代表、售前售后工程師（FAE）組成的技術(shù)及售后服務(wù)團隊，為客戶提供及時、準(zhǔn)確的服務(wù)。
與海外巨頭競爭，公司具有成本優(yōu)勢。歐美市場目前是物聯(lián)網(wǎng)滲透率提升較快的區(qū)域，但該區(qū)域人力成本和生產(chǎn)成本也高，境外競爭對手需保持一定毛利率才能覆蓋研發(fā)及運營成本，故而其要求產(chǎn)品售價相對較高。
移遠的主要運營、研發(fā)人員均在國內(nèi)，整體運營成本低于境外對手，因此在境外拓展業(yè)務(wù)具有一定的價格優(yōu)勢，且仍能保持一定的利潤空間。
3、研發(fā)投入打造核心競爭力，工程師紅利逐步凸顯
創(chuàng)始團隊經(jīng)驗豐富，相關(guān)能力出眾。公司創(chuàng)始人、董事長、實際控制人為錢鵬鶴，曾就職于摩托羅拉、上海貝爾阿爾卡特、希姆通等，非常熟悉海外市場，具有全球化視野。
除了公司創(chuàng)始人外，核心技術(shù)人員均有多年行業(yè)積累，技術(shù)和銷售經(jīng)驗豐富，相關(guān)能力出眾。
同時，公司聘請了西門子CinterionWirelessModules全球銷售執(zhí)行主管、以及Gemalto、Telit、U-blox的高管，在模組技術(shù)和海外市場經(jīng)驗均具有優(yōu)勢，有利于公司海外業(yè)務(wù)的快速成長。
研發(fā)投入持續(xù)提升，蓄力增長。2016-2018年，公司研發(fā)費用分別為4,998.99萬元、9,967.21萬元和16,360.28萬元；
同時研發(fā)人員人數(shù)迅速增長，2016年公司平均研發(fā)人員數(shù)量僅為234人，截至2018年底該人數(shù)已達到836人，占公司總?cè)藬?shù)的78.94%，其中超過86%是本科及以上學(xué)歷。
同時公司擁有覆蓋全球的多個國家或地區(qū)的銷售技術(shù)支持辦事處，為客戶提供全面、及時和近距離的技術(shù)支持服務(wù)。研發(fā)投入持續(xù)提升，研發(fā)技術(shù)體系完善，為公司后續(xù)的成長蓄力。
產(chǎn)品適應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景的復(fù)雜性的技術(shù)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品基于市場調(diào)研，采用行業(yè)最先進的方案，適用于高通、聯(lián)發(fā)科和英特爾等平臺。模組應(yīng)用涉及到各種復(fù)雜無線通信方案，研發(fā)團隊不斷優(yōu)化電路設(shè)計，攻克抗干擾等技術(shù)難題，申請并成功獲得“防干擾無線通訊系統(tǒng)”的發(fā)明專利。同時，公司具有復(fù)雜的軟件設(shè)計，包括協(xié)議、應(yīng)用、實時操作系統(tǒng)等。
另外，公司產(chǎn)品適用于-40℃—85℃的工業(yè)溫度，符合8KV/15KV的ESD抗干擾性能，并通過1000小時以上的老化實驗驗證。
布局5G模組產(chǎn)業(yè)化，C-V2X模組率先推出。隨著萬物互聯(lián)各類場景對網(wǎng)絡(luò)速率、穩(wěn)定性和時延等提出更高要求，公司持續(xù)與運營商、高通等5G產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)向標(biāo)保持密切合作，積極參與5G標(biāo)準(zhǔn)制定。
目前，移遠已經(jīng)研發(fā)出5G系列模組產(chǎn)品，例如用于自動駕駛的C-V2XAG15模組、千兆級LTE-ACat18高速模組等。
募投項目助力4G+5G模組，進一步夯實研發(fā)能力。公司本次IPO發(fā)行2,230萬股，發(fā)行價格為43.93元/股，用于高速率LTE通信模塊產(chǎn)品建設(shè)項目、5G蜂窩通信模塊產(chǎn)業(yè)化平臺建設(shè)項目、窄帶物聯(lián)移動通信模塊建設(shè)項目、研發(fā)與技術(shù)支持中心建設(shè)項目、以及補充流動資金。
公司本次募投項目緊緊圍繞主業(yè)，是未來行業(yè)發(fā)展方向，有利于公司進一步進行業(yè)務(wù)拓展，夯實競爭實力。
營業(yè)收入方面，結(jié)合當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、下游領(lǐng)域行業(yè)增速、以及公司產(chǎn)品定位、客戶優(yōu)勢、市占率提升等因素，對公司各個系列產(chǎn)品的增速情況做如下假設(shè)分析。
1)LTE系列產(chǎn)品：考慮到2019年國內(nèi)4G網(wǎng)絡(luò)擴容，國外CAT6/12產(chǎn)品相對成熟，以及4G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用不斷普及，產(chǎn)業(yè)鏈下游的智能支付、安防監(jiān)控、智能表計、無線網(wǎng)關(guān)、智能家居等領(lǐng)域客戶對LTE通信模組產(chǎn)品的需求提升。
根據(jù)TechnoSystem Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球和國內(nèi)LTE模組增速分別為68.17%和102.67%，預(yù)計2019-2020年全球LTE模組增速分別為49.75%和31.32%，國內(nèi)LTE模組增速為42.76%和27.19%，且考慮到公司市占率進一步提升，故而LTE產(chǎn)品收入增速有望高于行業(yè)水平。
2)5G系列產(chǎn)品：5G建設(shè)如火如荼，各國紛紛加速5G建設(shè)進程，目前公司5G-V2X已發(fā)布，隨著2020年各國5G商用逐步鋪開，有望形成小規(guī)模供貨體量。
3)NB-IoT系列：我國積極推進NB-IoT產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著4G基站改造和2G網(wǎng)絡(luò)退網(wǎng)提速，NB-IoT進展有望加速。
根據(jù)三大運營商和工信部預(yù)計，2018年NB-IoT連接數(shù)僅為5000萬，而2019年有望突破1億，隨著2019年4G基站實現(xiàn)NB-IoT功能改造基本完善，2020年行業(yè)增長有望提速.
但預(yù)計NB-IoT產(chǎn)品價格逐年壓縮趨近2G模組產(chǎn)品價格，綜合來看該業(yè)務(wù)19-21年增速水平分別為59.16%、71.93%和40.16%。
4)其他產(chǎn)品：考慮到運營商2G網(wǎng)絡(luò)逐漸退網(wǎng)，2G模組新增需求下降，故而GSM/GPRS系列模組收入下降；另外，當(dāng)前3G網(wǎng)絡(luò)仍存在一定用戶體量，退網(wǎng)計劃尚未全面鋪開，故而公司W(wǎng)CDMA/HSPA系列模組收入增速保持小幅增長；
另外，考慮到GNSS產(chǎn)品未來和NB-IoT/LTE/5G等模組產(chǎn)品實現(xiàn)功能整合，故預(yù)計單一GNSS產(chǎn)品維持小幅增長。
毛利率方面，由于毛利率較高的2G和3G產(chǎn)品自2019年開始收入占比逐步下降，所以綜合毛利率較2018年下滑。未來，公司受益于LTE模組產(chǎn)品海外銷售渠道布局逐步成熟，結(jié)合5G產(chǎn)品開始供應(yīng)，以及NB-IoT模組毛利率回暖，綜合毛利率水平穩(wěn)中有升。
1)LTE模組市場需求較大，公司前期為拓展市場競爭力，使得LTE產(chǎn)品價格略低，隨著客戶穩(wěn)定性提升以及海外渠道的成熟，加上當(dāng)前LTE模組景氣度較高，以及產(chǎn)品迭代等因素，價格有望提升，毛利率水平有所回暖；
2)5G系列由于處于產(chǎn)品供應(yīng)初期，考慮到產(chǎn)品雖然具有先發(fā)優(yōu)勢，但是面對較激烈的競爭環(huán)境，給予整體模組行業(yè)平均毛利率水平，約為20%；
3)NB-IoT模組由銷售價格從2016年的72.93元/個，下降到35.81元/個，主要原因是政策推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求、運營商補貼以及市場競爭導(dǎo)致，由于連接數(shù)總規(guī)模還處于較低水平，成本端芯片價格下降不明顯，所以導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下調(diào)明顯。
根據(jù)NB-IoT連接數(shù)從2018年的5000萬增長到2019年的1億，總規(guī)模大幅提升，成本端芯片供給量提升，采購價格有望壓縮，故而毛利率有所回暖。
4)其他產(chǎn)品：GSM/GPRS系列模組、WCDMA/HSPA系列模組雖然銷量有所下降，但市場格局較為穩(wěn)定，且公司具有客戶優(yōu)勢，毛利率較為穩(wěn)定；
GNSS產(chǎn)品一方面由于拓展海外市場屬高端市場，另一方面隨著GNSS技術(shù)成熟度基本完善，成本逐步壓縮，故毛利率2018年提升明顯，考慮到該業(yè)務(wù)后續(xù)增長空間有限，在當(dāng)前市場和技術(shù)狀態(tài)下，預(yù)測未來該業(yè)務(wù)毛利率將保持穩(wěn)定。
費用率方面，目前公司仍處于業(yè)務(wù)和人員的擴張期，尤其是海外銷售渠道的建立，故而銷售費用和管理費用均有所提升，但公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)促使?fàn)I業(yè)收入增速維持較高水平，所以費用率有所下降。
在研發(fā)方面，2019年公司將加大在LTE、5G、以及窄帶物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域的持續(xù)投入研發(fā)，故而研發(fā)費用率提升明顯，隨著新產(chǎn)品落地，后續(xù)每年研發(fā)投入將有所放緩，但仍保持較高的研發(fā)費用率。
我們預(yù)計公司2019~2021年凈利潤分別為2.70億、4.03億和6.28億，對應(yīng)EPS分別為3.02、4.52和7.04元，當(dāng)前股價下對應(yīng)PE分別為42.21X、28.20X和18.13X。
參考A股同類型公司的2019年P(guān)E估值平均水平為29.03倍，但高新興和日海智能模組業(yè)務(wù)占比不高.
移為通信偏向終端業(yè)務(wù)，對比來看，廣和通和移遠通信的業(yè)務(wù)契合度較高，且2018年海外業(yè)務(wù)占比均為一半左右，廣和通2019年P(guān)E股值水平為41.90倍.
考慮到移遠通信產(chǎn)品實力較強、海外銷售渠道鋪開后緊逼巨頭搶占市場份額，盈利能力凸顯，給予2019年P(guān)E估值為44-47倍，對應(yīng)目標(biāo)價132.88-141.94元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
文章內(nèi)容為華泰證券通信行業(yè)分析師趙悅媛在進門財經(jīng)路演核心觀點
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